新华保险(601336.CH/人民币26.79， 买入)公布第三季度业绩，前三季度实现归属于母公司净利润为63.25亿元，同比大增60.1%，创历史新高。上市公司股东每股净资产15.01元，较年初增长19.1%，年化总投资收益率5.6%，领先于同业。
投资要点
投资净收益为235.3亿元，同比增长27.5%。鉴于资本市场的投资改善，去年资产结构调整，今年持续加大非标投资等因素，预期全年投资收益率有望超过6%。
净利润同比大增，第三季度净利润为25.77亿元，这得益于投资收益增速的加快。保费收入截至3季度为862.3亿元。保费同比增长19.3%。
公司虽然上半年依靠趸交业务，使保费得到了增长，但是仍然注重结构的调整，银保渠道占比有所下降，营销员渠道保费占比大幅提升，从4.5%上升到43.2%。
持续受益于沪港通。
投资风险期满赔付压力持续。
新管理层对公司未来的发展存在潜在的不确定性。
权益市场投资仍存在宏观不稳定性。
鉴于其净利润的大幅增长和投资收益率的提升，及其在结构转型方面的努力，我们仍然维持新华保险A 股买入的评级。
宁波精达新股定价报告：立足空调行业，积极开拓汽车、电子等行业市场
类别：公司 研究机构：东北证券股份有限公司
换热器装备生产商——宁波精达新股定价报告国内空调领域换热器装备龙头：公司自 2002年成立以来一直从事换热器装备和精密压力机的研发、生产与销售，主要产品广泛应用于空调家电、电机、汽车、电子信息行业。公司具备空调换热器整条生产线的设计和制造能力，在空调换热器装备行业具有明显的竞争优势，为格力、美的、海尔、大金、日立、富士通等全球领先空调企业的装备提供商。空调换热器装备自2011年以来市场占有率均为行业第一。
国内微通道换热器装备的先行者：公司2013年自主研发新产品微通道换热器正式实现销售，用于生产汽车换热器产品，已成为全球知名汽车零部件供应商法雷奥、贝洱、电装、德尔福等公司的装备提供商。
微通道换热器在家用空调领域也有广阔的市场前景，考虑到公司与空调生产企业的长期合作关系，有望抢占市场先机。
公司自主研发能力较强：公司拥有 “省级高新技术企业研究开发中心” ，被国家科技部等三部委认定为“创新型试点企业”，公司自主研发的核心产品翅片高速精密压力机和定转子高速精密压力机被列入国家火炬计划。公司拥有专利 57项(其中发明专利 7项)，近三年研发费用占比逐年提升，新产品市场前景良好。
募投项目扩产能与研发双管齐下：本次募投资金主要用于年产 240台高速精密压力机生产线建设项目与年扩产 310台空调换热器装备技术项目，将为公司增加新利润增长点。工程技术研发中心建设项目有助于缩短技术研发到产品应用的开发周期，加快技术升级与创新的步伐。
合理价值区间：预测14、15、16年EPS 分别为0.63、0.85、0.99元，从可比公司当前估值来看同时考虑公司未来几年的业绩增长预期，我们给予其15年合理PE 区间为20-25倍，公司合理价值区间为17-21.25元。
风险提示：产能建设不及预期；主要原材料价格大幅波动风险；下游空调、汽车、电机等行业波动风险。
加加食品：业绩符合预期，看好明年原酿造放量
类别：公司 研究机构：中银国际证券有限责任公司
加加食品发布三季报：2014年前三季度实现收入12.13亿，利润1.14亿元，增长率分别为-1.1%、3.7%；其中3季度收入和利润增速分别为-2.1%和2.6%，收入、利润增速符合市场预期。考虑到4季度销售费用增加，我们下调14年每股收益预测至0.32元(原为0.36元)，维持15年每股收益预测0.48元，目标价上调至16.80元，维持买入评级。
支撑评级的要点
业务调整年，收入利润微增。2014年前三季度实现收入12.13亿，利润1.14亿元，增长率分别为-1.1%、3.7%。前三个季度收入增速分别为-7.1%、-7.2%、-2.1%；净利润增速分别为4.1%、4.3%、2.6%。收入和利润增长均符合市场预期。公司公告预计全年利润增速为0%到-20%。
产品结构优化下毛利率提升显著，新品推广致销售费用增加。前三季度：毛利率提升3.5个百分点至29.5%；期间费用率提升3.2个百分点至16.5%(销售、管理、财务费用率分别提升2.2、0、1个百分点)，净利率提升0.4个百分点至9.4%。其中3季度毛利率提升4.2个百分点至29.7%，毛利率提升主要由于今年以来公司加大了产品结构的主动优化，减少了毛利率较低的食用油产品销售，毛利率更高的酱油品类占比提升；期间费用率提升3.3个百分点至17.5%(销售、管理、财务费用率分别提升1.8、0.4、1.1个百分点)，随着公司原酿造大单品战略的执行，销售费用率从过去的9%-10%提升至12%左右。前三季度销售费用率分别为12.7%、11%和11.8%，我们预计随着4季度旺季来临，公司为了确保明年新产能后原酿造能够顺利铺市，4季度销售费用率预计将在之前的基础上继续提升；3季度净利率提升0.4个百分点至8.5%，前三季度净利率分别为10.4%、9.1%和8.5%。
看好原酿造在产品、定位和渠道三大优势下放量。我们看好公司高端新品“原酿造”大单品战略：①原酿造产品品质明显改善：新产能采用日本最新工艺，高端新产品“原酿造”6-12个月酿造期，三无卖点突出(无防腐剂、无色素、无转基因)，产品品质远强于过去。②结构升级空间最大：加加吨价仅4,000多，低于海天15%，低于厨邦35%，产品结构升级空间最大。新产品原酿造13.8元/瓶(500ml)定价符合酱油从“7-8元”向“10-15元”跃升的升级趋势。③渠道积极性高：考核体系全面突出对原酿造的重点。在经历今年一整年的市场推广和消费者教育之后，我们看好明年原酿造产能正式放量后的市场表现。
评级面临的主要风险
大豆、味精、食糖等原材料大幅上涨；食品安全风险。
估值
考虑到 4季度销售费用预计增加，我们下调14年每股收益预测至0.32元(原为0.36元)，维持15年每股收益预测0.48元，维持买入评级，目标价格由13.40元上调至16.80元。
海通证券：费用控制强，网点扩张和转型见成效
类别：公司 研究机构：瑞银证券有限责任公司
业绩增速显著加快，利息收入、投资收益超我们预期。
2014 年前3 季度公司实现净利润49.5 亿元、同比+34%。其中3Q 净利润20.7 亿元、同比大幅+103%，而上半年同比+7.7%，业绩增速显著加快。受益于资本中介业务快速增长和恒信租赁并表，公司利息收入超我们原先预期；股市、债市大涨下，投资收益亦大幅超出我们预期。公司业务管理费用显著低于主要竞争对手，卓越费用控制是3Q 净利润大幅增长重要原因。
公司网点扩张和转型见成效。
互联网金融冲击下经纪业务竞争加剧，但公司不断积极布局网点(10 月再次获批新设19 家)、推进网点转型，成效。公司1-3Q 经纪份额 4.77%、较中期升9bps；1-3Q 佣金率0.060%、同比-10%，降幅低于行业。1-3Q 公司资产负债表快速增长44%，并持续布局新业务，取得互联网证券业务试点、设立并购基金30 亿、参与发起芒果海通创意文化投资基金(5 亿元).
基于市场持续回暖，我们上调公司2014-16 年盈利预测。
2014 年下半年市场持续回暖，考虑到：(1)日均成交额大幅超我们原先预期；(2)公司资产负债表扩张速度和信用业务超预期，我们上调公司2014-16 年EPS 预测至0.62/0.83/0.99 元，上调幅度分别为17%、30%和40%。
估值：滚动至2015 年，上调目标价至14.19 元，维持“买入”评级。
公司费用控制卓越，竞争加剧下网点扩张和转型见成效。我们将估值滚动至2015 年，基于分部估值法，将目标价由11.67 元上调至14.19 元，上调22%。目标价对应2015-16E P/E 分别17.16x、14.28x，对应2015E P/B 1.86x.
煌上煌股权收购点评：丰富渠道品类，便于嘉兴建厂
类别：公司 研究机构：国海证券股份有限公司
事件：
煌上煌于2014年1月6日晚公告，公司于2014年11月6日与嘉兴市真真老老食品有限公司股东邵建国、冯月明、吴沂加、唐燕飞、冯榴珍签署了《关于嘉兴市真真老老食品有限公司股权转让意向性协议》，拟投资不超过7370.00万元人民币，通过股权转让的方式收购真真老老67%的股权。
公告称真真老老公司原股东在收购完成后在2015年至2017年三个会计年度内，负责标的公司的日常营运工作，并2014年预计达到扣除非经常损益后的净利润为500.00万元，2015年达到1200.00万元，2016年达到1450.00万元，2017年达到1730.00万元。同时，真真老老公司原股东确保标的公司在2014年12月31日，经审计评估后的净资产不低于5050万元。如果净资产低于5050万元，由真真老老公司原股东负责向目标公司补足差额。
投资要点：
1、收购有望丰富渠道品类，提高营收和利润。
截止2014年9月30日，真真老老总资产15276.22万元，净资产4299.60万元；营业收入12421.80万元，净利润206.97万元。按照2014年12月31日预计可评估净资产5050万元，公司按照7370万元收购67%股权计算，相当于净资产溢价118%。煌上煌收购后，一方面有望继续做大粽子原有渠道业务，另一方面通过在煌上煌连锁门店销售粽子，可增加营收和利润。
2、便于嘉兴建设酱卤肉工厂，加快实现全国化布局。
收购嘉兴真真老老公司股权后，无论是人脉还是土地资源，都便于公司在嘉兴现有厂区内建设酱卤肉工厂，从而更好的辐射上海、浙江、江苏市场，加快实现全国化布局。
3、盈利预测与投资。
我们预测煌上煌2014/15/16年EPS分别为0.99/1.40/1.75元，对应2014/15/16年PE分别为34.50/24.59/19.60，维持公司“买入”评级。
4、风险提示。
开店数量不达预期，开店效益难以体现；并购整合不达预期。
双鹭药业：扶济复凝胶获批，助力长期发展
类别：公司 研究机构：国信证券股份有限公司
事项：
双鹭药业公告：公司申请的治疗用生物制品新药重组人碱性成纤维细胞生长因子凝胶(扶济复凝胶)获得国家食品药品监督管理总局的生产许可(药品注册批件国药准字S20140009).
评论：
扶济复凝胶使用方便、适应症广，如进国家医保，有望成重磅品种。
扶济复凝胶具备成为重磅品种的潜力：①适应症广：适应症为促进创面愈合，可用于烧伤创面(包括浅Ⅱ度、深Ⅱ度、肉芽创面)、慢性创面(包括慢性肉芽创面、溃疡和褥疮等)。②使用方便：扶济复凝胶是一类新药外用重组人碱性成纤维细胞生长因子的新剂型，在各类创伤和微创面修复上具有良好的市场前景，公司已有扶济复粉针剂型，但是使用过程明显没有凝胶剂型方便。③我们预计扶济复凝胶定价较高，如果能够进入国家医保目录，将打开未来成长空间。
全年看预计贝科能销售平稳，欧宁与基因工程产品约30%增速。
①贝科能、三氧化二砷7月份生产尚未转移成功，昌平园区停气，前三季度贝科能持平、持平略有增长，三氧化二砷下滑50%，随着产能恢复，增速有望加快；②公司自有产品总体销售正常，欧宁、基因工程产品尤其突出：欧宁增速接近30%，基因工程产品30%增长，阿德福韦酯有所下降，雷宁略有增长。
近期一系列仿制药申报生产。
①蒙博润的玻尿酸已正式面世，质量媲美瑞蓝，后续还将开发新款系列产品；②依诺肝素钠注射液、伊马替尼片、达沙替尼片已报产，10月底来那度胺原料药、还原型谷胱甘肽肠溶胶囊、注射用丁二磺酸腺苷蛋氨酸等也申报生产，我们认为这些产品均有成为大品种的条件，我们预计来那度胺制剂四季度也有望报产。
风险提示。
贝科能、欧宁等大品种医保控费受影响的风险；扶济复凝胶等新药不能如期获批的风向；三氧化二砷等新进国家基药品种招标缓慢的风险。
长期前景好，维持“推荐”评级。
我们认为公司储备产品丰富，前三季度贝科能受产能转移影响，四季度收入增速有望加快。我们预计公司14-16年EPS为1.53/1.87/2.25元(13年EPS1.26元)，对应PE分别为28/23/19x，维持“推荐”评级。
豫园商城：尽享迪斯尼集客溢出效应
类别：公司 研究机构：国泰君安证券股份有限公司
投资要点：
投资：迪斯尼行情渐起并有望延续，豫园商城将直接享受增量客群溢出效应，上调目标价至15.0元，维持增持评级。根据证券时报网估计，上海迪斯尼首年观园人数将达2500万人次，而此前市场普遍预期在1000万左右，由此判断市场对于迪斯尼开园对本地商业股的促进效应也被低估。从奥运会、世博会等题材表现来看，受益股行情往往领先事件达数月并被市场持续追捧。“岁月年底看明年”，我们判断迪斯尼行情后续仍将持续。
迪斯尼开园有望撬动千亿消费增量，豫园等本地商业股将直接受益客流量增加。2013年日本迪斯尼客流量达3100万人次，由于中国青少年人群庞大且旅游景气度快速上行，我们判断上海迪斯尼首年观园人数超2500万人次客流为大概率事件。按照门票单价400元、10倍经济杠杆测算，迪斯尼开园将撬动1000亿消费增量。豫园城隍庙内圈为上海旅游旺地且公司旗下坐拥本地特色美食“南翔小笼”(有望入驻迪斯尼主园区)，将直接受益客流溢出效应。
“雨欲来而风先至”，从奥运及世博会历史表现来看，豫园迪斯尼行情有望持续。奥运/上海世博题材股行情分别提前9/16个月启动，持续时间达数月，相关题材股均实现大幅超额收益。我们维持2014/2015年EPS预测为0.70/0.79元不变，由于增量客群溢出效应上调2016年EPS预测至0.95元(原为0.91)。目前黄金珠宝行业2015年PE约16X，由于迪斯尼项目备受资本市场关注及市场行情有望延续，给予一定溢价(2015年19倍PE)，上调目标价至15.0元。
催化剂：迪士尼乐园进展及旅游利好政策颁布。
风险提示：经济持续低迷；金价持续下跌；存货跌价损失等。
国新能源：世行贷款获批意义重大煤层气发电项目加速
类别：公司 研究机构：申银万国证券股份有限公司
事件：为执行中国财政部与世行于2014 年5 月4 日签订的山西煤层气综合利用项目的《贷款协定》，山西与世行签订，山西省财政厅与国新能源集团于2014 年7 月25 日签订《再转贷协议》同意将1 亿美金贷款转贷给公司0.79 亿、山西天然气公司、山西煤层气公司0.165 亿、清徐凯通公司0.015 亿美金，贷款期25 年，贷款利率为浮动利率不足2%。
此事件意义重大，风险得到充分。公司作为山西省属大中型公司，在当前背景下，投资者对国有企业风险的担忧一直存在，也成为今年以来一直公司股价表现的负面因素之一。此次1 亿美金规模的世行贷款，是通过国家财政部、山西省、山西省财政厅等重要部门的层层审批拨付，我们认为该事件给公司带来的意义更加重大，风险得到充分。
为公司每年节省财务费用约3 千万元，对应每年EPS 4 分钱。截止14 年三季报，公司报表显示的资产负债率高达80%以上，按照国内7%的贷款利率计算，该贷款金额每年将节省公司大约3000 万元人民币，对应每年EPS 0.04 元/股。
贷款获批后，公司自建2 个煤层气热电联产项目有望开工。公司寿阳热电联产120MW 项目已于近期投产，每年将新增天然气需求1.3 亿方；公司在昔阳和保德已分别获准建设2 个120MW 热电联产项目，行贷款获批后即将开工建设，有望15 年底投产也将带来2.6 亿方天然气需求。另一方面，煤层气发电l 维持14-16 年EPS 分别为0.75、1.14 和1.68 元，严重低估，值得买入。公司当前股价对应15 年PE 估值仅21.8 倍，考虑到煤层气气源增长即将进入爆发期，大型燃气电厂需求爆发，以及LNG 和自建煤层气发电厂带来的中下游双利润弹性，公司未来增长即将进入快车道。公司15 年净利润接近重庆燃气的1.7 倍，但市值却较重庆燃气更低，市值被严重低估，给予15 年30PE，目标价35 元，重申“买入”。
(责任编辑：DF142)
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