互联网金融冲击下经纪业务竞争加剧,但公司不断积极布局网点(10 月再次获批新设19 家)、推进网点转型,成效。公司1-3Q 经纪份额 4.77%、较中期升9bps;1-3Q 佣金率0.060%、同比-10%,降幅低于行业。1-3Q 公司资产负债表快速增长44%,并持续布局新业务,取得互联网证券业务试点、设立并购基金30 亿、参与发起芒果海通创意文化投资基金(5 亿元)。
海通证券（600837）:费用控制强 网点扩张和转型见成效
公司网点扩张和转型见成效。
互联网金融冲击下经纪业务竞争加剧,但公司不断积极布局网点(10 月再次获批新设19 家)、推进网点转型,成效。公司1-3Q 经纪份额 4.77%、较中期升9bps;1-3Q 佣金率0.060%、同比-10%,降幅低于行业。1-3Q 公司资产负债表快速增长44%,并持续布局新业务,取得互联网证券业务试点、设立并购基金30 亿、参与发起芒果海通创意文化投资基金(5 亿元)。
基于市场持续回暖,我们上调公司2014-16 年盈利预测。
2014 年下半年市场持续回暖,考虑到:(1)日均成交额大幅超我们原先预期;(2)公司资产负债表扩张速度和信用业务超预期,我们上调公司2014-16 年EPS 预测至0.62/0.83/0.99 元,上调幅度分别为17%、30%和40%。
估值:滚动至2015 年,上调目标价至14.19 元,维持“买入”评级。
公司费用控制卓越,竞争加剧下网点扩张和转型见成效。我们将估值滚动至2015 年,基于分部估值法,将目标价由11.67 元上调至14.19 元,上调22%。目标价对应2015-16E P/E 分别17.16x、14.28x,对应2015E P/B 1.86x。瑞银证券
中信证券（600030）:创新业务领先、融资能力强,但费用管控有待提升
2014 年前3 季度中信实现净利润63.7 亿元、同比+72%,剔除REITS 后净利润同比约+37%、慢于行业,费用率偏高是重要原因。但公司1-3Q 投资收益(包括公允价值变动)62.4 亿元、同比+63%,显著超出我们预期,我们认为主要由于债券自营表现优异,公司交易能力较为突出。
融资渠道、融资成本继续保持优势,创新业务继续保持行业首位。
公司资产负债表扩张较快、3Q 末总资产较年初+38%。公司融资渠道具备优势:10 月完成第二期次级债70 亿、并获批试点短期债券,境外融资取得新进展(设立不超过30 亿美元境外中期票据计划并完成首期发行6.5 亿美元)、融资成本仅3.5%。公司创新业务继续保持行业首位,融资融券、股权质押等规模显著超越主要竞争对手。公司创新业务布局最为领先,我们看好长期成长性。
基于市场持续回暖,我们上调公司2014-16 年盈利预测。
2014 年下半年市场持续回暖,考虑到:(1)日均成交额大幅超我们原先预期;(2)公司资产扩张速度及信用交易业务增速超出我们预期,我们上调公司2014-16 年EPS 预测至0.70/0.77/0.90 元,上调幅度为10%/4%/9%。
估值:滚动至2015 年,上调目标价至17.16 元,维持“买入”评级。
公司创新业务布局最为领先,融资成本和渠道具备优势,但费用管控能力有待提升。滚动至2015 年,我们基于分部估值法,将目标价由15.32 元上调至17.16 元,上调12%,对应2015-16E P/E 分别22.2x、19.1x。目标价对应2015E P/B 1.86x,维持“买入”评级。瑞银证券
长江传媒（600757）:数字出版携手阿里,新业态聚焦幼教
净利润和毛利率均出现负增长:公司发布2014 年三季度报,1-9 月实现营业收入33.37 亿元,同比增长21.26%,比去年同期提高约2.5 个百分点;实现归属于上市公司股东的净利润2.54 亿元,同比下降13.26%;基本每股收益0.21 元。公司的销售毛利率为26.57%,较去年同期的下降约5 个百分点。根据公司半年据,传统出版业务的毛利率下降是公司业绩下滑的主要原因。
携手阿里拓展数字出版,幼教O2O 剑指教育信息化:根据公司最新公告,全资子公司湖北长江传媒数字出版有限公司与浙江淘宝网络有限公司、淘宝(中国)软件有限公司在武汉签署《战略合作协议》。双方将在图书资源共享、销售联合推广和项目共同开发等方面结成战略合作伙伴关系。而今年2 月份,公司与上市公司天喻信息签署战略合作框架协议,共同推进教育信息化。天喻信息是教育部唯一的教育云合作伙伴,承担着国家教育资源公共服务平台以及相关区域资源服务平台的开发和运营工作。目前,公司幼教云平台已上线20 多家湖北省内一线幼儿园,服务幼儿数量超过一万人,2014 年底上线数量将达到50 家。幼教O2O 将是公司新业态发展的突破点。
市场表现高于行业,长期走势看好:近一年,公司股票涨幅为25.03%,高于出版行业12.98%的涨幅。湖北是全国唯一教育信息化试点省份,公司借助地域优势,携手互联网巨头,在数字教育领域大有可为。首次覆盖,暂不评级。首创证券
加加食品（002650）:业绩符合预期 看好明年原酿造放量
业务调整年,收入利润微增。2014年前三季度实现收入12.13亿,利润1.14亿元,增长率分别为-1.1%、3.7%。前三个季度收入增速分别为-7.1%、-7.2%、-2.1%;净利润增速分别为4.1%、4.3%、2.6%。收入和利润增长均符合市场预期。公司公告预计全年利润增速为0%到-20%。
产品结构优化下毛利率提升显著,新品推广致销售费用增加。前三季度:毛利率提升3.5个百分点至29.5%;期间费用率提升3.2个百分点至16.5%(销售、管理、财务费用率分别提升2.2、0、1个百分点),净利率提升0.4个百分点至9.4%。其中3季度毛利率提升4.2个百分点至29.7%,毛利率提升主要由于今年以来公司加大了产品结构的主动优化,减少了毛利率较低的食用油产品销售,毛利率更高的酱油品类占比提升;期间费用率提升3.3个百分点至17.5%(销售、管理、财务费用率分别提升1.8、0.4、1.1个百分点),随着公司原酿造大单品战略的执行,销售费用率从过去的9%-10%提升至12%左右。前三季度销售费用率分别为12.7%、11%和11.8%,我们预计随着4季度旺季来临,公司为了确保明年新产能后原酿造能够顺利铺市,4季度销售费用率预计将在之前的基础上继续提升;3季度净利率提升0.4个百分点至8.5%,前三季度净利率分别为10.4%、9.1%和8.5%。
看好原酿造在产品、定位和渠道三大优势下放量。我们看好公司高端新品“原酿造”大单品战略:①原酿造产品品质明显改善:新产能采用日本最新工艺,高端新产品“原酿造”6-12个月酿造期,三无卖点突出(无防腐剂、无色素、无转基因),产品品质远强于过去。②结构升级空间最大:加加吨价仅4,000多,低于海天15%,低于厨邦35%,产品结构升级空间最大。新产品原酿造13.8元/瓶(500ml)定价符合酱油从“7-8元”向“10-15元”跃升的升级趋势。③渠道积极性高:考核体系全面突出对原酿造的重点。在经历今年一整年的市场推广和消费者教育之后,我们看好明年原酿造产能正式放量后的市场表现。
评级面临的主要风险
大豆、味精、食糖等原材料大幅上涨;食品安全风险。
估值
考虑到 4季度销售费用预计增加,我们下调14年每股收益预测至0.32元(原为0.36元),维持15年每股收益预测0.48元,维持买入评级,目标价格由13.40元上调至16.80元。中银国际
煌上煌（002695）:丰富渠道品类 便于嘉兴建厂
煌上煌于2014年1月6日晚公告,公司于2014年11月6日与嘉兴市真真老老食品有限公司股东邵建国、冯月明、吴沂加、唐燕飞、冯榴珍签署了《关于嘉兴市真真老老食品有限公司股权转让意向性协议》,拟投资不超过7370.00万元人民币,通过股权转让的方式收购真真老老67%的股权。
公告称真真老老公司原股东在收购完成后在2015年至2017年三个会计年度内,负责标的公司的日常营运工作,并2014年预计达到扣除非经常损益后的净利润为500.00万元,2015年达到1200.00万元,2016年达到1450.00万元,2017年达到1730.00万元。同时,真真老老公司原股东确保标的公司在2014年12月31日,经审计评估后的净资产不低于5050万元。如果净资产低于5050万元,由真真老老公司原股东负责向目标公司补足差额。
1、收购有望丰富渠道品类,提高营收和利润。
截止2014年9月30日,真真老老总资产15276.22万元,净资产4299.60万元;营业收入12421.80万元,净利润206.97万元。按照2014年12月31日预计可评估净资产5050万元,公司按照7370万元收购67%股权计算,相当于净资产溢价118%。煌上煌收购后,一方面有望继续做大粽子原有渠道业务,另一方面通过在煌上煌连锁门店销售粽子,可增加营收和利润。
2、便于嘉兴建设酱卤肉工厂,加快实现全国化布局。
收购嘉兴真真老老公司股权后,无论是人脉还是土地资源,都便于公司在嘉兴现有厂区内建设酱卤肉工厂,从而更好的辐射上海、浙江、江苏市场,加快实现全国化布局。
3、盈利预测与投资。
我们预测煌上煌2014/15/16年EPS分别为0.99/1.40/1.75元,对应2014/15/16年PE分别为34.50/24.59/19.60,维持公司“买入”评级。国海证券
豫园商城（600655）:尽享迪斯尼集客溢出效应
投资:迪斯尼行情渐起并有望延续,豫园商城将直接享受增量客群溢出效应,上调目标价至15.0元,维持增持评级。根据证券时报网估计,上海迪斯尼首年观园人数将达2500万人次,而此前市场普遍预期在1000万左右,由此判断市场对于迪斯尼开园对本地商业股的促进效应也被低估。从奥运会、世博会等题材表现来看,受益股行情往往领先事件达数月并被市场持续追捧。“岁月年底看明年”,我们判断迪斯尼行情后续仍将持续。
迪斯尼开园有望撬动千亿消费增量,豫园等本地商业股将直接受益客流量增加。2013年日本迪斯尼客流量达3100万人次,由于中国青少年人群庞大且旅游景气度快速上行,我们判断上海迪斯尼首年观园人数超2500万人次客流为大概率事件。按照门票单价400元、10倍经济杠杆测算,迪斯尼开园将撬动1000亿消费增量。豫园城隍庙内圈为上海旅游旺地且公司旗下坐拥本地特色美食“南翔小笼”(有望入驻迪斯尼主园区),将直接受益客流溢出效应。
“雨欲来而风先至”,从奥运及世博会历史表现来看,豫园迪斯尼行情有望持续。奥运/上海世博题材股行情分别提前9/16个月启动,持续时间达数月,相关题材股均实现大幅超额收益。我们维持2014/2015年EPS预测为0.70/0.79元不变,由于增量客群溢出效应上调2016年EPS预测至0.95元(原为0.91)。目前黄金珠宝行业2015年PE约16X,由于迪斯尼项目备受资本市场关注及市场行情有望延续,给予一定溢价(2015年19倍PE),上调目标价至15.0元。国泰君安
国新能源（600617）:世行贷款获批意义重大 煤层气发电项目加速
事件:为执行中国财政部与世行于2014 年5 月4 日签订的山西煤层气综合利用项目的《贷款协定》,山西与世行签订,山西省财政厅与国新能源集团于2014 年7 月25 日签订《再转贷协议》同意将1 亿美金贷款转贷给公司0.79 亿、山西天然气公司、山西煤层气公司0.165 亿、清徐凯通公司0.015 亿美金,贷款期25 年,贷款利率为浮动利率不足2%。
此事件意义重大,风险得到充分。公司作为山西省属大中型公司,在当前背景下,投资者对国有企业风险的担忧一直存在,也成为今年以来一直公司股价表现的负面因素之一。此次1 亿美金规模的世行贷款,是通过国家财政部、山西省、山西省财政厅等重要部门的层层审批拨付,我们认为该事件给公司带来的意义更加重大,风险得到充分。
为公司每年节省财务费用约3 千万元,对应每年EPS 4 分钱。截止14 年三季报,公司报表显示的资产负债率高达80%以上,按照国内7%的贷款利率计算,该贷款金额每年将节省公司大约3000 万元人民币,对应每年EPS 0.04 元/股。
贷款获批后,公司自建2 个煤层气热电联产项目有望开工。公司寿阳热电联产120MW 项目已于近期投产,每年将新增天然气需求1.3 亿方;公司在昔阳和保德已分别获准建设2 个120MW 热电联产项目,行贷款获批后即将开工建设,有望15 年底投产也将带来2.6 亿方天然气需求。另一方面,煤层气发电l 维持14-16 年EPS 分别为0.75、1.14 和1.68 元,严重低估,值得买入。公司当前股价对应15 年PE 估值仅21.8 倍,考虑到煤层气气源增长即将进入爆发期,大型燃气电厂需求爆发,以及LNG 和自建煤层气发电厂带来的中下游双利润弹性,公司未来增长即将进入快车道。公司15 年净利润接近重庆燃气的1.7 倍,但市值却较重庆燃气更低,市值被严重低估,给予15 年30PE,目标价35 元,重申“买入”。申银万国
首开股份（600376）:销售持续改善可期,业绩增长确定
处于业绩期,今明两年增长确定。前3 季度营收131 亿元(+108%),净利润12 亿元(+112%),EPS0.53 元。公司过去两年结算收入一直大幅低亍签约销售金额,今年进入集中结算期,而丏常青藤、美唐等京内高利润率项目将为今明两年利润率提供一定支撑,保守预计今明两年业绩增速分别为28%、18%;3 季末账面预收款193亿元,已锁定今年业绩全部和明年的61%。
减少拿地,随着销售的改善,资金紧张状况将逐步得到缓解。3 季末公司净负债率达200%,现金仅覆盖1 年内到期的有息负债的53%;但值得注意的是,前3 季度经营性现金净流入9.5 亿元(去年净流出83 亿元),不公司今年大幅减少拿地有关,后续随着公司销售的好转,资金状况将逐步改善。
14-16 年EPS0.74/0.87/0.96 元,PE7.8/6.6/6.0 倍,RNAV8.22 元,目前股价7 折交易;PB 为0.89,价值低估。公司销售持续改善可期,估值有望持续提升,拟发行58 亿元公司债及定向增发40 亿元,定增预案发行价格不低于5.75 元/股,目前股价仅不之持平,目标价7.0 元,对应15 年8 倍PE,RNAV8.5 折,维持“推荐”评级。中投证券
江铃汽车（000550）:正处于一轮高增长前的蓄势期
一直以来江铃汽车都以稳健姿态专注于轻型商用车领域,随着2013 年公司全新生产小蓝的投产,公司在原有20 万产能的基础上新增30 万整车产能,迎来多款新产品上市,新产品+新产能双轮驱动,将一改江铃历史上略显保守的风格,迎来一轮高成长。
原有产品方面,JMC 轻卡定位中高端,受益于空前严格的柴油车国四排放标准及黄标车淘汰,估计4Q14起JMC 轻卡月产销量有望过万台,江铃轻卡行业地位的上升是持续的。
自主驭胜配置渐丰富,随着后续新品S330 的投产,以及驭胜汽油自动档的推出,驭胜家族日益壮大,销量有望稳步上升。
核心动力方面,公司自主整车产品汽油机将逐步实现自配,福特下一代2.0T 发动机也将在江铃汽车生产,且这款发动机也可以配置在江铃自主整车产品上,江铃的核心配件自制率将有较大提升。
福特EVEREST 于2015 年下半年投产,相对于公司现有整车产品,这款SUV 单价较高(估计价格中枢在30 万左右)、利润率亦较高;福特SUV 将与新一代全顺一起为2016 年的江铃汽车提供较大利润增量。
我们预测2014/2015/2016 年江铃汽车整车销量分别为27.4/31.4/40.4 万台。
随着新品陆续上市,江铃汽车业绩具有很大向上弹性。
我们维持对江铃汽车的业绩预测,预计其2014 年、2015 年、2016 年每股收益依次为2.42 元、3.15 元、5.50 元,维持“强烈推荐”评级。平安证券
用友软件（600588）:互联网金融落地,企业互联网战略助力长期成长
互联网金融落地,主打P2P业务:用友软件与深圳力合金融控股有限公司、用友创新投资中心、深圳合力成邦投资管理中心共同发起设立深圳前海用友力合金融服务交易所有限公司,与其他P2P平台相比,品牌上具有优势,技术实力雄厚,金融操控能力上具有丰富的经验。
由传统IT软件提供商转型IT软件和金融服务提供商:根据用友软件对“友金所”产出的初步规划,公司将在首年亏损后,在第二年和第三年大幅度盈利,成为除了IT软件以外另一个重要的增长点,公司因此由传统IT软件提供商转型包括金融服务在内的企业互联网提供商。
企业互联网战略导向:在用友软件不断提升技术研发能力,同时在国家推动使用国产化软件的政策的大下,有望进一步蚕食国外企业在高端市场的份额。用友转型加速,包括面向中大型企业的私有云业务,面向小微企业的公有云业务,同时开展P2P等互联网金融业务,全面围绕企业互联网战略。
私有云平台的签约用户增加:公司采用灵活的经营策略,通过自有实施专业顾问团队和专业服务伙伴相结合模式,开展合营分签业务,在高端私有UAP云平台上,公司新增用户30余家,并且成功与某中央大型药企合作构建全国医药物流平台,其解决方案在多个行业均有收获。
公有云技术取得突破,产品稳步推进:利用集团在的研发中心和硅谷研发中心共同解决公有云平台涉及到的技术问题,在畅捷通CSP平台获得较大突破。目前已经成功上线的有云资源管理系统、运行平台、运营系统及公共服务系统。运行平台的技术取得了较大突破,有力地支持了客户管家、易代账,工作圈以及会计家园等应用的高效运行。
投资。
维持“增持”评级,预测14-15年EPS为0.55元和0.68元,给予6-12个月目标价27元。国金证券
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